贵轮转债070589投资价值如何(2)

3、公司短期债务占比较高，债务结构有待优化。

投资申购建议

我们预计贵轮转债上市首日价格在118.53~129.96元之间。按贵州轮胎2022年4月20日收盘价测算，当前转换平价为99.35元。

1）参照平价、评级和规模可比景20转债（上市日转换平价95.18元，评级AA，发行规模17.80亿元）和鹤21转债（上市日转换平价94.99元，评级AA，发行规模20.50亿元）上市当日转股溢价率分别为27.14%和37.87%。

2）参照同属于汽车板块的麒麟转债（上市日转换平价105.25元，评级AA，发行规模21.99亿元）和升21转债（上市日转换平价106.81元，评级AA，发行规模13.50亿元）上市当日转股溢价率分别为28.26%和24.41%。

3）参考近期上市的科伦转债（上市日转换平价97.78元）和上22转债（上市日转换平价91.27元），上市当日转股溢价率分别为19.43%和31.48%。

4）基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，按照y=-89.75+0.22x_1-1.04x_2+0.10x_3+4.34x_4这一回归结果对可转债上市首日的转股溢价率（y）进行解释。其中，贵轮转债所属的申万行业分类为化工，我们测算出的化工行业的转股溢价率（x_1）为16.07%，2022年4月20日6年AA中债企业债到期收益（x_2）为4.2308%，2021年报显示贵州轮胎前十大股东持股比例（x_3）为36.23%，2022年4月20日中证转债成交额为113，206，021，410元，取对数（x_4）得25.45。因此，可以计算出示精工转债上市首日转股溢价率（y）为23.47%。

综合可比以及实证结果，考虑到贵轮转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在118.53~129.96元区间。

我们预计原股东优先配售比例为60.87%。截至2022年4月20日，公司控股股东贵阳市工商产业投资集团有限公司（以下简称“贵阳工商投”）承诺参与本次可转债发行的认购，并已出具书面承诺，具体认购金额未定。截至2021年12月31日，公司前十大股东合计持股比例为36.23%，其中贵阳工商投持股27.76%。假设前十大股东80%参与优先配售，其他股东中有50%参与优先配售，我们预计原股东优先配售比例为60.87%。

我们预计中签率为0.0059%。贵轮转债发行总额为18.00亿元，我们预计原股东优先配售比例为60.87%，剩余网上投资者可申购金额为7.04亿元。贵轮转债仅设置网上发行，近期发行的永吉转债（评级AA-，规模1.46亿元）网上申购数约1，131.20万户，友发转债（评级AA，规模20.00亿元）网上申购数约1，211.96万户，明新转债（评级AA-，规模6.73亿元）网上申购数约1，216.42万户。我们预计贵轮转债网上有效申购户数为1，186.53万户，平均单户申购金额100万元，我们预计网上中签率为0.0059%。