美锦转债070723投资价值如何？

美锦转债申购，评级AA-，转股价值93.04，正股市净率4.424，转股价有下调空间很大，给予的合理价格为111-115左右。

转债信息

债底为99.35元，YTM为3.65%。美锦转债期限为6年，债项评级为AA-，票面面值为100元，第一年0.30%，第二年0.40%，第三年0.80%，第四年1.60%，第五年2.50%，第六年3.00%.到期赎回价格为票面面值的118%（含最后一年利息）按照中债6年期AA-企业债到期收益率（2022-4-15）3.7679%作为贴现率估算，债底价值为99.35元，纯债对应的YTM为3.65%，具有一定的债底保护性。

平价为103.3元。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第1个交易日起至可转债到期日止。初始转股价12.12元/股，美锦能源（000723.SZ）2022-4-15的收盘价为12.52元，对应转债平价为103.3元。美锦转债的下修条款为：15/30，85%，有条件赎回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：30，70%，该转债的条款设置有利于投资者。

总股本稀释率为5.98%。若按美锦转债（127061.SZ）初始转股价12.12元/股进行转股，转债发行对总股本和流通盘的稀释度分别为5.98%和6.41%，对股本造成的摊薄压力较大。

正股基本面概况

（一）、公司主营业务及所处行业上下游情况

公司拥有储量丰富的煤炭和煤层气资源，具备“煤-焦-气-化”一体化的完整产业链，其产品主要为煤炭、焦炭及相关化工产品、天然气、氢燃料电池汽车等，其中焦炭相关化工产品主要包括煤焦油、硫酸铵、粗苯及液化天然气（LNG）等。公司焦炭的销售对象主要面向大型钢铁企业等。同时公司借助低成本制氢和发展加氢站等方面所拥有得天独厚的优势条件，积极拓展氢燃料电池汽车行业，并在氢能领域进行全产业链布局。公司所处的是煤焦化行业和氢能源行业。

煤焦化行业方面，公司处于上游，中游为钢铁冶炼行业，下游为基建、房地产、机械和汽车等用钢企业。经济扩张时期，市场资金充裕，固定资产投资持续增长，钢铁市场需求旺盛，盈利状况持续改善，致使公司经营业绩也会大幅提升;相反地，经济收缩时期，市场流动性紧缩，固定资产投资放缓，钢铁市场需求减少，利润下滑，也会对公司业绩带来不利影响。

氢能源行业方面，氢能源产业链包括上游氢能的制、储、运、加，中游的氢能转化环节以及下游的应用环节如氢燃料电池汽车等领域，公司积极布局氢能源全产业链，上游焦炭生产产生的焦炉煤气可提取氢气6.4万吨/年，中游参股公司国鸿氢是全球最大的燃料电池电堆生产商之一，下游控股子公司飞驰汽车2020年销售燃料电池汽车224辆。

（二）、公司经营情况

2018年至2020年公司营业收入呈下滑趋势，2021年前三季度公司营业收入同比大幅增加。2018年至2021年前三季度公司实现营业收入分别为151.47亿元、140.9亿元、128.46亿元和157.71亿元，同比增速分别为23.77%、-6.98%、-8.83%和75.7%。2019年公司营业收入下降系焦炭市场行情下降影响，2020年公司营业收入进一步下降系受新冠肺炎疫情负面影响。2021年前三季度公司经营业绩同比大幅增加，主要系下游需求旺盛，焦炭市场行情较好所致。