三全食品股票行情：传统品类短期承压 涮烤&鲜食表现出色

1H2021高基数下公司传统品类表现承压，涮烤&鲜食实现高增速，短期成本压力及促销投放导致盈利能力下降。随着市场需求及竞争的变化，公司持续加大产品开发&渠道扩张力度，有望聚焦多元场景持续推动规模扩张。

1H2021公司收入/净利润同降2.4%/38.6%。1H2021公司实现收入36.39亿元、同降2.4%（同口径同增0.3%），净利润2.78亿元、同降38.6%，扣非净利润2.54亿元、同降19.2%。其中2021Q2实现收入13.08亿元、同降13.6%，净利润1.02亿元、同降47.6%，扣非净利润8220万元、同降48.2%。

传统品类短期承压，涮烤&鲜食高速增长。分渠道，在高基数下零售渠道短期承压，餐饮渠道持续复苏。1H2021零售及创新市场实现营业收入31.06亿元、同降8.0%（同口径同降5.0%），餐饮市场实现收入5.33亿元、同增50.4%。分品类，①速冻米面，1H2021实现收入32.17亿元、同降7.5%，其中传统品类在高基数下短期表现承压，2021H1汤圆/水饺/粽子收入同降11.5%，而点心及面点类收入同比增长5.8%。②速冻调制食品实现收入2.43亿元、同增25.7%，涮烤类加速餐饮扩张、实现持续增长。③冷藏及短保类实现收入5668万元、同增71.1%。分模式，公司继续发力经销、加速渠道渗透，1H2021经销实现收入24.99亿元、同增2.15%；直营实现收入10.47亿元、同降15.17%；直营电商实现收入7548万元、同增96.91%。分区域，1H2021东区/南区/西区/北区分别实现收入8.07/7.29/7.46/13.41亿元，分别同比-6.9%/-7.3%/-10.1%/+8.3%。

短期毛利率下滑导致盈利承压。按照新收入准则，1H2021公司商超费用调减收入、运费计入成本导致部分口径不可避免。还原到可比口径后，1H2021公司毛利率同降5.2PCTs，我们认为主要系：①原材料价格上涨，②1H2020C端冻品供不应求，市场费用投入较少，今年促销力度加大所致。销售费用率同降2.3PCTs，主要系渠道结构优化下，公司市场费用占比下降2.5PCTs。管理费用率同降1.2PCTs，主要系人员经费同比下降所致。同时公司投资收益减少1.09亿元（去年同期转让全生农牧股权导致高基数），综合导致1H2021公司净利率同比下降4.5PCTs，扣非净利率同比下降1.4PCTs。分业务看，1H2021零售及创新市场业务实现扣非净利率7.4%、同比下降1.3PCTs；餐饮市场业务扣非净利率4.6%、同比下降1.6PCTs。

聚焦场景持续创新，深耕渠道持续渗透。产品方面，1H2021公司针对不同需求场景持续推进新品开发，早餐消费场景，公司推出薄皮包子、杭州小笼包等产品，同时持续加大薄皮馅饼、动物城卡通包等次新产品铺货；涮烤消费场景，公司持续推进不同产品系列的差异化渠道建设和客户开发；此外公司“黑金系列”水饺、私厨超级海鲜水饺、仙芋小汤圆均有不错表现，渠道方面，公司持续推动渠道建设，在优化直营体系的同时加速经销体系扩张，推动渠道持续渗透，截至1H2021公司经销商数量达5631家。同时公司积极拥抱电商渠道、加大线上业务投入，推动传统电商、生鲜电商、社区电商、到家业务等共同发展。公司河南地区7-ELEVEN便利店业务亦逐步展开加盟业务，稳步前进。